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　　开头 | 野马财经

　　作家 | 方璐

　　“胡”与“糊”之间，黑芝麻须小心走钢丝。

　　黑芝麻（000716.SH）这几年阅历了不少磨真金不怕火。近日，黑芝麻浮现对于控股推动公约转让股权暨贬抑权拟发生变更的进展公告，“易主”这件事不远了。由于目下还是是年底，新主入局是否会在2026年完成？对于这一阛阓颇受温顺的问题，黑芝麻方面默示，此事审批门径偏激它手续王人由对方来作念苦求，无法明确见告能够什么时辰。

　　本年8月，黑芝麻控股推动广西黑五类食物集团有限遭殃公司（简称“黑五类集团”）与广西旅发大健康产业集团有限公司（简称“广旅大健康”）签署股转公约。商定黑五类集团拟通过公约转让黑芝麻约1.51亿股（占公司总股本20%）给广旅大健康。这次认识股份转让价为6.25元/股，对应转让价款总数为9.42亿元。

　　前述黑芝麻方面所指的“对方”，恰是广旅大健康。一朝黑芝麻贬抑权变更，对其有怎样影响？据中国企业成本定约副理事长、中国区首席经济学家柏文喜分析，走动完成后，广西国资委通过广旅大健康成为实验贬抑东说念主，公司由民营转为“国资控股+阛阓化运营”的夹杂体制。在融资与信用方面，国资背书可谴责融资成本，争取政策性贷款和补贴，缓解比年因耗损、担保诉讼带来的信用松开。在产业协同方面，广旅大健康主营康养旅游、健康食物，旗下有景区、栈房、调整院及连锁药店，可把黑芝麻糊、黑芝麻丸平直导入景区零卖、栈房餐饮、康养配餐和药房渠说念，完满“场景即渠说念”的跃迁。

　　柏文喜进一步分析称，从贬责立场来看，国资频频更审慎，短期会减少激进并购，先聚焦“止血、合规、降欠债”，再谈推广；若磨合告成，有望把广西特点农业（芝麻、米粉、甘蔗）整合成区域健康食物集群。

　　戒指12月11日收盘，黑芝麻报收于6.07元/股，跌幅2.72%，总市值45.7亿元。

　　贬抑权将更替

　　广西国资9.42亿入局

　　12月10日，黑芝麻公告中指出，2025年8月8日控股推动与广旅大健康签署股转公约当日，黑五类集团、韦清文（原董事长，已离任）以及李汉荣、李汉朝、李玉琦三位黑芝麻实控东说念主签署《表决权肃清应承》，应承自公约项下认识股份过户完成之日起，无条目且不行取销地肃清股权转让走动后共计捏有黑芝麻约1.33亿股（占公司总股本17.66%）。值得注重的是，李汉朝、李汉荣为昆玉关系，李玉琦与李汉朝、李汉荣为叔侄关系。

　　前述提到，走动完成后，广旅大健康捏黑芝麻约1.51亿股，黑五类集团因这次走动及最近被法院强制履行的股份约320万股后，其捏有黑芝麻股份由约2.28亿股减至约7404.85万股（捏股比例将由30.25%减至9.83%），捏有0%表决权；韦清文、李汉荣、李汉朝、李玉琦共计捏有黑芝麻股份约5582.34万股（占公司总股本7.41%），捏有0%表决权。

　　黑芝麻称，本次走动实施完成后，公司控股推动将由黑五类集团变更为广旅大健康，实控东说念主变为广西国资。

　　上述公约签署后，广旅大健康按照商定已于2025年8月22日将诚意金共1.5亿元支付给黑五类集团，剩余转让价款约7.92亿元待本次转让认识股份完成过户手续后的10个责任日内支付。本年10月底，广旅大健康聘任的中介机构业已完成现场守法拜谒。目下，关系审批门径尚在履行中。

　　黑芝麻控股权一朝变更告成，香颂成本董事沈萌以为，其企业性质从民资变国资，将来的发展预期会加强，也不放弃国资有更多守旧措施。而黑五类看成控股推动，对于其签署这次公约信得过的考量，沈萌则以为，主淌若思通过转让变现缓解自身筹谋压力。

　　贬抑权变更后，据黑芝麻方面先容，“下一步，咱们有事迹应承对赌的公约，咱们驯服会不竭以咱们原有的一些主买卖务为筹谋方针。”换言之，即使贬抑权变更，黑芝麻的筹谋以及贬责不受影响。

　　图源：罐头图库

　　营收净利双降

　　耗损何时能止？

　　黑芝麻2025年三季报流露，公司前三季营收约14.69亿元，同比减少7.52%；归母净利润约681.93万元，同比减少83.67%。前三季扣非净利润耗损约632.86万元，同比减少114.28%。筹谋行为产生的现款流约9707.62万元，同比减少29.86%。2025年三季报前十推动表流露，黑五类集团捏股约2.26亿股，其中，质押股份约1.72亿股，冻结约1562.07万股。韦清文捏股约2482.34万股，质押约1650万股。

　　2022年黑芝麻曾出现过耗损，全年营收约30.16亿元，归母净利润耗损约1.4亿元，扣非净利润耗损约1.54亿元。2022年黑芝麻四个季度中，除了第一季度盈利，低于三个季度的扣非净利润通盘为负数。

　　值得注重的是，黑芝麻2022年年报流露，在共同对外投资的关联走动表格中，天臣新能源（深圳）有限公司是共同投资方，该公司与黑芝麻的关联关系为，其是黑芝麻首要推动、董事长妃耦贬抑的企业。而被投资企业是天臣新能源公司，主营锂电板组件、可充电电板包等，净利润耗损1352万元。而2022年10月，黑芝麻以捏有的全资子公司江西小黑小蜜食物有限遭殃公司100%股权作价、不及部分以自有资金补足，共计5亿元对天臣新能源增资。增资完成后，黑芝麻捏有天臣新能源59.09%股权。

　　图源：黑芝麻2022年年报

　　天然黑芝麻2024年归母净利润同比加多80.46%约7773.76万元，但营收同比减少7.92%。对于黑芝麻比年来事迹懊恼的原因，沈萌以为，主要在于居品单一，短少鼎新，控股推动此前也不善筹谋。

　　中国食物产业分析师朱丹蓬亦以为，黑芝麻这样多年莫得去匹配荣达代中枢诉求，而是去作念一些跨行业的所谓第二增长弧线，且举座后果相等不好，这个跟他们的运营才略推敲，加上隔行如隔山的身分，黑芝麻从野心到实施落地再到变现有在好多不细目身分。

　　黑芝麻在渠说念类型方面主要靠传统销售和电商销售，但2024年传统销售的经销商数目减少了385个，到2024年末经销商数目变1871个；电商销售仅加多2个，到2024年末唯有20个。黑芝麻阐明称，传统销售渠说念面对繁多挑战，渠说念变革加速，渠说念碎屑化加重，导致统共行业的传统经销商销售事迹下滑，利润空间被压缩，部分实力较弱的经销商难以保管运营，不得不采选退出阛阓。

　　对于经销商客岁深广退出的原因，据柏文喜分析，当先是渠说念利润穿底，公司实行“跳跃厂价+高用度报销”方法，报销到账周期长，小经销商现款流断裂；其次是价盘阑珊，电商大促常态价低于线下批发价，老经销商囤货即耗损，被动退出；另外是阛阓守旧松开，用度向商超卖场、直播电商歪斜，传统县乡店排面、地推插足减少，动销放缓；再者，居品迭代慢，冲泡型袋装糊适销东说念主群年岁偏大，县乡超市客流本人下滑，门店更满足把货架让给乳成品、饮料等高频品类。

　　柏文喜进一步分析称，加上信用政策收紧身分，上市公司被银行收紧授信后，对经销商也裁减账期、晋升保证金，实力弱的天然出局。他以为，公司阐明“弱商退出”，内容反应价盘倒挂、结尾动销慢、经销商利润薄；电商增量聊胜于无，未能对冲线下游失。财报流露，2024年，黑芝麻传统销售毛利同比减少2.95%，电商销售毛利则同比仅微增1.21%，且电商销售营收同比减少28.99%。

　　朱丹蓬以为，黑芝麻主业不彊，副业太多、占线太长，这是黑芝麻的一个短板。此外，其鼎新升级迭代的速率慢且质料不高，在面前竞争内卷的态势下，黑芝麻的低迷没落是势必的。因此，黑芝麻更多地要议论怎样把主业作念大，其次找到关联度更高的关系子行业赋能加分。

　　事迹承压的同期，本年6月，黑芝麻还收到广西证监局警示函，主要波及两个问题，当先是控股推动及关联方非筹谋性资金占用：黑芝麻2024年年报浮现，控股推动黑五类集团、关联方广西南边农业开采筹谋有限遭殃公司、关联方天臣新能源（渭南）储能能源科技有限公司、关联天然东说念主韦清文、胡泊存在非筹谋性占用黑芝麻资金的情形。

　　其次是违法对外担保，2020年9月，黑芝麻以所捏广西广投国医投资有限公司36.41%股权（对应出资额6553万元）为限，为南宁市儿童病院建筑运营贬责有限公司向广发银行南宁分行5.05亿元借债提供担保，担保金额6553万元。但黑芝麻竟在2024年10月30日才对外皮露此对外担保事项。

　　警示函流露，黑芝麻时任董事长韦清文、总司理刘辉、总司理李文全、财务总监李维昌、董秘周淼怀是上述违法步履的平直遭殃东说念主员。沈萌以为，这次事件阐明黑芝麻内控失效，控股推动筹谋不善。

　　图源：罐头图库

　　老董事长退休仍被罚10万

　　黑芝麻近几年的放诞调动，不仅体当今事迹上，还体当今里面管控上。

　　前述提到黑芝麻接警示函，并屡次提到原先的董事长韦清文，凭证黑芝麻2024年年报流露，那时64岁的韦清文流露“任期满离任”，他曾任公司第四届至第十届董事会董事长，2024年8月9日，公司完成第十一届董事会换届后不再担任董事、董事长职务，被聘任为公司终生名誉董事长。

　　2024年年报流露，陈述期内，流露“离任”的韦清文，从黑芝麻取得税前薪金总数为161.36万元。该薪酬递次，高于2024年现任董事长李玉珺的30.16万元，现任副董事长、总裁李文全薪金为114.01万元，现任副董事长、副总裁、董秘、证代周淼怀薪酬80.17万元。2024全年黑芝麻实验支付董事、监事、高等贬责东说念主员税前薪资部分及津贴总数共计932.58万元。

　　前脚被公司聘为终生名誉董事长，后脚被“公开指责”，这戏剧性的一幕恰发生在黑芝麻老董事长韦清文身上。本年4月18日，黑芝麻收到深交所下发的关系决定，对公司、时任董事长韦清文、时任总司理刘辉、时任财务总监李维昌等东说念主员予以公开指责的贬责，对董事会布告周淼怀予以通报月旦的贬责。

　　除了公开指责，还是退休的韦清文还被罚了10万元。2025年半年报流露，韦清文看成公司时任董事长，是形成上述违法资金占用、违法担保的平直遭殃东说念主，公司决定对韦清文先生处以10万元的经济处罚；鉴于其已退休离任不再担任公司的具体贬责职务，公司不再对其处以其他行政贬责。

　　2024年10月30日，据黑芝麻浮现，因前述提到的违法对待担保事件，黑芝麻曾在2023年11月向广西高院上诉，改判其不需要承担遭殃。控股推动黑五类集团向黑芝麻作出应承，若终审法院判决公司承担担保遭殃或者抵偿遭殃的，该等遭殃给公司形成的通盘损失均由黑五类集团承担。公告指出，若黑五类集团的前述应承在2024年11月22日前不具有充分履行应承的保证措施的，公司的股票走动将被实施其他风险警示。临了，天然黑芝麻躲过了被“ST”，但对其的影响并非仅仅有惊无险。

　　据柏文喜分析，这些事件的发生阐明黑芝麻内控形同虚设，控股推动可纵情划转资金、违法担保，标明公司寂然性缺失，董事会、审计委、内审部门均未推崇制衡作用。其次，信息浮现违法，占用与担保未实时浮现，导致被证监会出具警示函，平直影响再融资与银行授信。而国资恰是在这一窗口期“低位接盘”，以较低对价拿到上市平台。

　　巨潮网流露，黑芝麻曾用简称一栏，可谓“鬼出神入”：S南控股、南边控股、 *ST 南控、ST南边、 *ST南边、南边食物。归并黑芝麻面前挑战，委果需要刮骨疗伤才能焕然如新。

　　图源：罐头图库

　　黑芝麻究竟怎样才有契机“胡”一把？柏文喜以为，在居品端，黑芝麻不错把“糊”作念宽，比如，即饮化：推出250ml PET瓶装“黑芝麻拿铁”“黑芝麻豆浆”，切入早餐、下昼茶场景；零食化：芝麻脆片、芝麻软糕、黑芝麻能量棒，进入零食量贩系统；功能化：哄骗已获批蓝帽子，开采“芝麻磷脂+DHA”青少年益智型、“芝麻+钙”中老年骨健康型。其次，把“芝麻”作念深，比如，芝麻精油、芝麻卵白粉、芝麻多肽，进入植物卵白、通顺养分赛说念，晋升原料附加值。此外，把“渠说念”作念短，可与广旅旗下景区、栈房、调整院作念“伴手礼”定制；进入广西、海南景区200+直营店，裁减瓦解层级。与处所连锁药店成立“芝麻养生专柜”，把蓝帽子居品作念成会员复购品类。

　　为幸免事迹再“糊”，柏文喜强调，企业计谋方面，黑芝麻应先“止血”再推广，比如，2026年预算以盈利为正为第一计算，砍掉邻接耗损的非食物业务，清算过期应收与库存；引入广旅财务公司低息借债，替换高息民间融资，全年财务用度下落30%。此外，可建树“芝麻+”健康食物平台，广西是宇宙芝麻主产区之一，可连结农业互助社搞订单培育，锁定原料成本；以黑芝麻为主体，横向并购或代工广西米粉、玉米糊、五谷杂粮，分享渠说念，丰富SKU。

　　与此同期，柏文喜以为，黑芝麻可借用数字营销重塑品牌，与抖音、小红书头部养生达东说念主互助，把“黑芝麻=养发+补钙”心智打透；建树会员小门径，推出“逐日一袋黑芝麻”打卡计算，晋升复购与数据千里淀。将来国资控股后，董事会改选，寂然董事占多数，竖立合规部平直向国资委外派监事申诉；实施职工捏股或期权，2026-2028年扣非净利润复合增长率≥15%方可解锁，绑定新团队与国资利益。这将有助于再行激活“黑芝麻”这一发展几十年的经典品牌。

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